强劲的AI云基础设施需求与利润率扩张

Coreweave $CRWV +13%： 全面超预期：收入增长168%，积压订单增长138%。上调了2026年的指引，略微提高了资本支出。 融资能见度看起来好得多： 在当前收益率下，直到2027年没有计划新增无抵押债务，预计母公司层面的新资本不到50亿美元。 其下一笔贷款预计将达到投资级，收益率为7%-7.5%，并将为其挂钩的超过90%的资本支出提供资金。到2027年，超过75%的承诺资本支出与投资和企业合作客户挂钩。 预计未来3个月内，来自已签署合同的客户预付款和存款约为90亿美元。其中超过30亿美元用于已付清款项的GPU，无需新的资本支出或债务服务。 需求不是问题。 “产能基本已售罄至2027年”，目前提供的2028年全部容量也已售罄。合格需求是到2027年可用容量的10倍，而2028年的需求已经是供应量的数倍。 较旧的GPU舰队正在变得更有价值，而不是更少。 Ampere和Hopper的价格环比上涨30%-50%，高于其原始合同费率。2027年将有超过13万块GPU合同到期，2028年约有17万块。以当前价格重新出租它们可能会产生近100亿美元的额外年化收入，且无需新的资本支出，这些收入尚未计入积压订单。 新的4-5年期交易现在定价为每兆瓦每年2000万-2500万美元。短期容量的售价超过4000万美元，并可在6-18个月内收回其资本支出。 利润率正在改善：调整后营业利润率在第一季度至第三季度分别从1%升至5%再升至10%。管理层预计在2028年上半年实现正的调整后净利润。 资本支出可以趋于平稳。如果它只建设承诺的积压订单，2027年的资本支出将保持在2026年的370亿-390亿美元左右，而收入和EBITDA将增长。 仍然悬而未决的问题： 第三季度资本支出为145亿美元，收入为37亿美元，利息支出为8.46亿美元，是GAAP营业利润2.07亿美元的4倍以上，第四季度利息指引超过10亿美元。 母公司增资可能通过其新的ATM（自动市场发行）工具发行多达3500万股，但管理层未具体说明。此外，如果GPU供应赶上并短缺定价消退，也没有量化的下行案例。