尽管估值较高，仍看好其在用户分布方面的优势

最近研究了一番Citrini Research《Breaking The Wall》 文中提及的美股公司，然后再思考这几年，大力推进的美元稳定币，如今的RWA代币化，叠加从中受益的美股公司，其中确定性机会还是蛮明显的，让我们娓娓道来！🧐 最近无论是SEC还是CFTC，美国政府部门都在大力支持 RWA，其中有一件事很值得琢磨： 未来越来越多的人通过加密钱包参与金融市场，最后用的还是美元，只是换成了稳定币形式，买的还是美债和美股，加密也会有，但会被逐渐稀释掉！ 交易入口变了，美国资产的销售范围反而扩大了。 从这个角度看，美国为什么愿意推动稳定币、支持资产代币化，就很容易理解了。 我认为，这里面藏着一条值得长期研究的投资线索：全球资金进入美元体系的方式，正在发生变化，其中衍生的金融服务，机会很多。 不过，方向看懂了，不代表随便买一家 RWA 公司就能赚钱。接下来，我讲讲自己的思考。🧐 先从一个普通用户说起。 假设一个海外用户，把一部分储蓄换成 USDC。 他的想法可能很简单：留一点美元，转账方便，随时可以交易。 但在发行人那一端，这笔钱对应着储备资产，其中包括短期美债。 也就是说，用户在钱包里存了一笔数字美元，背后可能就多了一笔美债需求。 用户未必研究过美国财政，也没有主动决定给美国政府融资。这笔需求，是随着产品使用自然产生的。 美国财政部在 2026 年 9 月披露，稳定币发行人已经持有接近 2000 亿美元的短期国债及其他临近到期美债。这才是稳定币对美国有吸引力的地方。 过去，美元的使用依赖银行、贸易和金融机构的网络。现在，钱包和应用也可以帮助美元触达用户。 当持有美元变得更方便，美元就多了一种争取全球储蓄的方式。 所以，我理解的稳定币逻辑是，全球用户需要一个方便使用的美元工具，发行人需要配置储备，美国因此获得更多潜在的短期债券买家。 这条逻辑成立，但别顺手把它推演成“美国债务问题解决了”。 稳定币主要影响短期美债需求。如果资金只是从原本持有美债的货币基金转进来，新增需求也可能有限。美国政府该付的利息，一分钱都不会因为上链而消失。 销售渠道扩大了，财政账还是要继续算。 再往下想一步。 一个人已经在钱包里持有美元，他接下来会做什么？ 有人拿去支付，有人继续交易，也有人希望这笔钱产生收益。 这时，美债基金、美股、信贷产品，就有了进入同一个钱包的机会。 从美元余额，到美元资产，再到抵押、借贷和交易，一整套金融服务可以围绕这个用户展开。 美国推动 RWA 的长期利益，我认为就在这里：让全球资金更方便地进入美元资产，也更有理由继续留在里面。 这也让我重新理解了“美股代币化”。 很多人觉得，把美股搬到链上，让更多人来买，就能解决美股估值高的问题。 这个判断，我只认同前半段。 代币化有机会扩大买家范围，改善资产转移和使用方式。可一家公司的利润没有变化，原来卖 40 倍市盈率，上链以后仍然是 40 倍。 买起来方便，不代表买得便宜。 而且，更方便的交易渠道，同样方便卖出。 美股代币化解决的是一部分投资门槛和使用效率问题，估值最终仍然要由盈利来支撑。 美国监管也在沿着这个方向推进。2026 年 9 月，SEC 批准了部分代币化股票链上交易的临时、有条件豁免，但仍然设置了交易范围、规模和技术要求。方向已经能看见，具体业务还要一步步落地。 我觉得，RWA 更值得想象的变化，可能发生在买入资产之后。 今天，我们习惯把股票、现金、基金放在不同账户里。需要用钱时，再去卖出、转账，或者申请抵押融资。 如果未来合规的链上资产能够更方便地转移、抵押和结算，一份资产的用途就可能增加。 持有一份短期国债基金或者代币化美股，在获得收益的同时，还可能把它用于某些交易场景的抵押品，为生活支出或者消费市场提供更大支持。从投资角度看，这意味着服务机会和场景会增加。 发行的时候有人收费，持有期间有人管理，交易的时候有人提供流动性，融资的时候又需要风控和抵押品管理。 资产进入系统只是开始，后续被反复使用，才有机会形成持续收入，才能扩大金融服务范围，也会更有壁垒性的竞争优势，或许这就是美国在下一代金融技术优势上的大跃进。 沿着这条思路，再看图里的公司，就更有意思了。 我会先把它们放回各自的生意里，再看市值。 📍 $CRCL：掌握数字美元的发行和使用网络 Circle 市值约 214 亿美元。 2026 年 Q2，USDC 期末流通量约 733 亿美元。对 Circle 来说，这些余额背后的储备收益，是目前收入的主要来源。 它的长期空间，是让更多企业和用户持续使用 USDC，并愿意保留余额。 这里最值得关注的，是“钱留下来多少”，以及 Circle 最后能分到多少收益。 流通量增长是好事，但利率下降、渠道分成提高，都可能抵消一部分增长。储备资产也对应持币人的赎回权，不能当成股东可以随意使用的现金。 我对 CRCL 的判断：业务方向清楚，利润要看余额、利率和分成三件事，整体来看，目前高通胀粘性，高利率背景下，对CRCL是一件好事情，另外要留意ARC公链，对它产生的附加值影响，能否实现两条腿走路。 如果未来支付和基础设施收入能够做起来，它的收入结构还会更加稳健。 📍 $COIN：在多个环节参与收费 Coinbase 市值约 476 亿美元。 交易、托管、稳定币、Base，这些业务让它有机会参与资产上链后的多个环节。 2026 年 Q2，订阅与服务收入约 5.55 亿美元，占净收入的 48%。这个比例已经充分说明，多元化进程，Coinbase做的相当不错，毕竟Q2 交易收入也仅仅为5.99亿，基本旗鼓相当。 它的优势是业务覆盖比较完整：资产进来以后，可以保管、交易，也可以接入其他服务。 风险是，这些业务仍然受到市场活跃度、币价和利率影响。收入来源增加，并不意味着周期性已经消失，它跟BTC四年周期，依旧有高度相关性。 我会把 COIN 放在观察链上金融整体扩张的位置。 同时持有 $COIN 和 $CRCL，也要意识到，两家公司都参与 USDC 的经济分配，风险具有一定的重叠性，但目前这两家公司，我都持有中。 📍 $HOOD：用户入口本身就有价值 Robinhood 市值约 988 亿美元。 一家平台已经拥有用户、账户资金和交易习惯，再推出新产品，通常比从零开始找客户容易。 2026 年 Q2，Robinhood 有资金客户约 2840 万，平台资产约 3690 亿美元。这是它参与资产代币化的重要基础。 但最近Robinhood公链熄火，由于当初meme搞的太火爆了，市场褒贬不一，合规监管也开始盯上它，逐渐开始低调，但目前也太低调了，基本没啥讨论音量了。 其中我最看重 HOOD 的分销能力，但接近千亿美元的市值，也意味着市场已经为增长支付了不少钱。 未来做得好，还要比今天股价里预期的做得更好，投资回报才有空间，其实难度也是不小。 📍 $SECZ：负责把RWA代币化落地的工程师 Securitize 市值约 19 亿美元，业务与RWA代币化直接相关。 发行、登记、转让和资产服务，这些环节做得越深入，客户迁移系统的难度就可能越高。 但它最新一季的数据，却让人大跌眼镜：交易量同比增长 147%，收入却同比下降 5%。 这组数字，比任何“万亿美元市场”的故事都更有启发。 业务规模扩大，收入未必同步扩大。产品组合、收费方式和收入确认节奏，都会影响结果。 按行情平台过去十二个月收入计算， $SECZ 市销率约 30 倍，价格已经包含较高期待。 我会重点跟踪它，但最想看到的是持续的收入和盈利能力改善。 📍 $FIGR：有实际经营结果检验的 RWA 公司 Figure 市值约 64 亿美元。 它从房屋净值信贷等业务切入，把贷款发起、融资、出售和交易连接起来。 这个方向吸引我的地方，是客户采用产品有明确的经济理由：能不能节约成本，能不能提高资金周转效率。 2026 年 Q2，Figure 净收入约 2.26 亿美元，同比增长 113%，净利润约 8744 万美元。 到 Q3，初步披露的消费者贷款市场业务量约 51.19 亿美元，同比增长 107%。这是经营规模指标，不是收入，而且尚未包含 Kiavi 平台并购后的业务量。 它已经有收入和利润可以观察，但信贷业务始终要面对房价、违约率和融资条件。所以我会优先研究 FIGR 的经营兑现情况，尤其是增长过程中，信贷质量有没有变化，尤其值得关注。 📍 $BLSH：通过并购争取证券服务客户 Bullish 市值约 48 亿美元。 我更关注它拟收购 Equiniti 这件事。后者拥有证券登记和股东服务业务，能够帮助 Bullish 接近发行人及其资产。 但约 42 亿美元交易价值，包含承接债务和股票对价。里面机会和风险并存。所以研究 BLSH，必须把并购后的股数、债务和现金流一起算。 如果只拿今天的市值，对比未来并购后的利润，我个人认为还是偏向乐观的，值得重点关注一波。 📍 $BLK、 $WT：传统资管公司也在扩大产品的使用范围 BlackRock 市值约 1663亿美元，WisdomTree 约 33 亿美元。 它们原本就有产品、客户和管理能力。代币化可能帮助基金接入更多钱包、机构和交易场景。 两者的区别，在于体量。 BlackRock 的集团规模很大，RWA 即使增长很快，短期对总利润的影响也可能有限。买 BLK，主要还是在投资整个资管平台。 WisdomTree 的体量小一些，代币化业务的变化更值得跟踪。公司最新披露，相关 AUM 已接近 13 亿美元，年内增长约 65%，目前增速十分迅猛，反而更值得长期跟踪。 我的看法：这两家公司都有现有业务支撑，但不要把客户管理资产的规模，直接当成股东能赚到的钱。最终还是看费率、成本和净流入。 📍 $BHYP：单独看，它是持有 $HYPE 的基金 BHYP 是 Bitwise Hyperliquid ETF，并非上市公司股票。 基金净资产约 1.80 亿美元。这个数字是基金规模，不是 Hyperliquid 的估值。 它对应的是 HYPE 的投资逻辑：交易生态增长、费用分配、回购，以及代币供给变化。 我会把 BHYP 作为链上交易生态的独立敞口研究，不能直接套用上市公司的利润和市盈率框架。 把这些公司放在一起以后，我反而觉得，RWA 投资最容易犯的错误，是太早把行业前景算成自己的收益。 资产会上链，谁能赚钱，需要继续验证。 公司能赚钱，现在的价格是否合适，还要再算一遍。 这两步，少一步都不行。 图中前五个标的权重合计 84%，多个业务又受到加密市场活跃度、稳定币增长和风险偏好的共同影响。看起来买了很多名字，实际可能仍然在押同一个市场环境。 我更愿意按三个问题持续跟踪： 第一，客户有没有反复使用。 完成一次发行，和资产长期留在系统里交易、抵押、结算，价值差别很大。 第二，规模增长后，利润有没有留下来。 渠道分成、价格竞争和合规成本，都会影响最后的结果。 第三，公司做大以后，每股价值有没有增长。 融资、并购和股权激励持续增加股数，原有股东未必能完整享受到业务增长。 美国推动 RWA 的利益，我认为已经比较清楚了：让数字美元更好用，让美元资产更容易触达全球资金，再让金融服务围绕这些资产继续展开。 对我们来说，值得寻找的是其中能够长期留住客户、收取合理费用，并持续提高每股盈利的公司。 如果三年后，链上的资产规模翻了十几倍，你持有的公司却没有多赚多少钱，这笔投资仍然可能是失败的。 所以综上所述，我个人比较看好的标的： $CRCL, $HOOD, $SECZ, $COIN ，也是我目前持有的，但依旧要长期跟踪他们的收入增长，以及多元化带来的长期价值，DYOR🙏 炒美股，我选择用 #RWA 美股代币化平台 #MSX，让我们一同投资参与美股市场：http://msx.com/?code=Vu2v44 早期美股投资粉丝和伙伴，可以私信我，填写表单后，可免费进入美股交流和探讨社群(目前每周仅限定10人，助理审核，可能需要一点时间，感恩🙏)！