USDT 作为美元体系的生存载体

“一支CDO的要件是：底层资产池、分级结构、损失瀑布、以及一个破产隔离的SPV外壳。中国在美元体系里的位置，与一支CDO逐项对应。 底层资产池就是那五笔账外成本：未缴的社保、被压的工资、透支的环境、农村承担的社会再生产、滚出的巨额债务，这是四十年剪刀差的全部隐性负债。优先级持有人是美元体系：它收的息票有三种形态：通过廉价商品输出的通缩、经常项目盈余回流的美债买盘、以及企业在价值链总账上占大头的利润分成。 劣后级持有人，也就是第一损失吸收层，是中国的家庭部门：金融压制的负实际利率导致的存款人的损失；通过预售制被房贷套牢的购房者、缴了社保的和没被缴社保的劳动者、以及背未来债务的下一代。 而SPV的破产隔离外壳，就是那个可控的罩子：资本管制加不可兑换的人民币。从优先级债权人的视角看，同一堵外汇管制之墙，是整个结构的核心风控设计：以人民币计价的债权不可兑换为美元债权，意味着罩子内的任何减记都无法传染到优先级。党国体制为了主权修的墙，恰好是美元共主体系用来隔离CDO减值损失的防火墙，在债权结构里是焚化炉的炉壁。 然而，这里与CDO结构有关键不同的地方，是收益和风险在这个结构里是倒挂的。在经典的CDO中，劣后级承担第一损失，所以拿超额利差；优先级先拿钱但息票薄。风险和收益同向排列，这是整个结构化金融的道德执照——每一层都是自愿定价的交易，劣后的高息是它吸收损失的对价。 在中国与美元共主体系结合的这个结构里，排列是反的：中国的家庭部门吸收第一损失，同时拿的是最薄的回报；而优先级（美元体系）承担最小的风险，却拿走最厚的租金；夹层（党国-权贵复合体）则从中获取买办利益。 美元共主体系优先级持有者收到的真正息票,不只是商品,是价格稳定本身。1990年代到2010年代的大缓和——低通胀伴随宽松货币,格林斯潘对策成为可能,美联储的信誉登峰造极——这份神话有一大块是中国劣后级付的:每一件低于真实成本出口的商品,都是一剂通缩,替美联储压住了它自己的宽松本该引发的CPI。美联储的独立性神话,部分是用中国农民工没缴的养老金买的。它上一轮的荣光,本来就是这支CDO派发的息。 在美元共主体系解体之时，生存机会在这里同样是不对称的。为什么作为共主的美联储能活、作为SPV的党国体制必死？因为美元是记账单位本身,记账单位可以换收息技术而不换名字。通过加密基础设施，外国央行买美债的批发模式失灵了,就切换到零售模式稳定币直插钱包的零售模式。收息面只要从两百个央行细化到几十亿个钱包,帝国会放弃大量它的力量无法触及的领土，但这个账本能够苟延残喘下来。 而人民币不是记账单位,只是这支CDO的内部计价符号。它存在的全部功能,就是给劣后级的债权提供一个可以被单方面减记的计价单位。存款三百万亿、养老金承诺、体制内工资，全部以兑换券计价,正因如此它们才能在不惊动优先级的前提下被清零。 所以当这笔自1980年代开始的交易解散，SPV就到了它生命周期的终点:证券化技术升级了,批发中介被绕过,而中介的内部计价符号随交易一起注销。中国的党国体制在美元共主体系的结构中，就是那个被设计来清算的层，它的死亡只是旧体系的结项。而守门人套利：权贵抢在封条贴上之前经特权通道换成USDT，用CDO的语言说,就是SPV的管理层在清算令下达前先行分配了残值,给自己发了最后一笔管理费。”