摩根士丹利首次覆盖给予增持评级，目标价 15 美元

摩根士丹利启动对 $KC 的覆盖，给予增持评级，目标价 15 美元 分析师评论：“我们启动对金山云 (KC) 的覆盖，给予增持评级和 15 美元目标价。KC 是一个纯粹且弹性的 AI 云标的，是我们大中华区 IT 服务和软件覆盖中的首选标的。2025-28 年期间，我们预测收入复合年增长率为 35%，调整后 EBITDA 复合年增长率为 79%，由 AI 云业务驱动。AI 在 4Q25 贡献了 34% 的收入，我们预测这一比例在 2026 年将升至 >40%，到 2028 年将升至 >60%。调整后营业利润率上行空间，2028 年为 6.9%，而 2025 年为 -1.6%，这得益于 GPU 云和潜在的 MaaS 的有利单位经济效益。 我们得出目标价基于 5.5 倍 2027e EV/EBITDA 倍数，相较于美国新云同行中位数 10 倍有折扣，以反映供应链可用性周围更大的不确定性。鉴于折旧政策差异和有限的 EBIT，我们偏好 EBITDA 以便公司间比较。 关键下行风险包括供应侧限制导致采购短缺，高于预期的利率导致融资成本更高，以及中国 AI 模型发展低于预期。” 分析师：Yang Liu